Έρχονται καταιγίδες εάν οι νομισματικές απώλειες γίνουν πολιτικές
Η άνοδος της ακροδεξιάς επιδεινώνει τα προβλήματα επικοινωνίας των κεντρικών τραπεζών
Η άνοδος των λαϊκιστικών κομμάτων της Ευρώπης, που υπογραμμίζεται από τη νίκη της ακροδεξιάς στις εκλογές της εβδομάδας στην Ολλανδία, επιδεινώνει περαιτέρω τα πολιτικά προβλήματα και τα προβλήματα δημοσίων σχέσεων των κεντρικών τραπεζών λόγω των αποδυναμωμένων ισολογισμών τους.
Η άνοδος της ακροδεξιάς, με τον ηγέτη του αντι-ισλαμικού, κατά του ευρώ Κόμματος για την Ελευθερία, Geert Wilders, φαβορί για να γίνει ο επόμενος πρωθυπουργός της Ολλανδίας, κάνει τη ζωή πιο δύσκολη για τις κεντρικές τράπεζες για πολλούς βασικούς λόγους. Επικεντρώνει τα φώτα της δημοσιότητας σε λάθη πολιτικής από σε μεγάλο βαθμό ανεξάρτητες κεντρικές τράπεζες που συμβάλλουν σε ένα μη δημοφιλές μείγμα υψηλού (αν και τώρα μειώνεται) πληθωρισμού και υψηλών επιτοκίων.
Η άνοδος μιας νέας φυλής πολιτικών που ασκούν αμείωτη κριτική στους τεχνοκράτες του δημόσιου τομέα θα εστιάσει την προσοχή στις λειτουργικές ζημίες της κεντρικής τράπεζας και στα μέτρα που θα ληφθούν για τον περιορισμό τους. Μια έκθεση ορόσημο από το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο τον Ιούλιο διαπίστωσε ότι οι απώλειες σε όλο το ευρωσύστημα ήταν «προσωρινές και ανακτήσιμες». Ωστόσο, μετά την περαιτέρω αύξηση των επιτοκίων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας τον Σεπτέμβριο, οι προοπτικές για μεσοπρόθεσμη χαλάρωση της δεινής κατάστασης του ισολογισμού των κεντρικών τραπεζών έχουν επιδεινωθεί περαιτέρω.
Όπως έγραψε το ΔΝΤ, η ποσοτική χαλάρωση – μεγάλης κλίμακας, συνολικές αγορές κρατικών ομολόγων που εισήχθησαν το 2015 – αφαίρεσε τον κίνδυνο διάρκειας από τον ισολογισμό του ιδιωτικού τομέα, σε μια προσπάθεια στήριξης της παροχής πιστώσεων στην πραγματική οικονομία. «Στην πραγματικότητα, η ΕΚΤ πραγματοποίησε μια ανταλλαγή σταθερού προς κυμαινόμενο επιτόκιο για το δημόσιο χρέος. Αυτό αφήνει την ΕΚΤ και τις εθνικές κεντρικές τράπεζες μετόχους της με μεγάλη έκθεση στα επιτόκια στον τρέχοντα κύκλο σύσφιξης».
Η εκστρατεία για την αύξηση των ελάχιστων επιπέδων αποθεματικών θα μπορούσε να πλήξει τον τραπεζικό δανεισμό
Τα επιτόκια καταθέσεων που πληρώνουν οι κεντρικές τράπεζες σε εμπορικές τράπεζες έχουν αυξηθεί σημαντικά τους τελευταίους 18 μήνες. Αυτές οι δαπάνες υπερβαίνουν κατά πολύ την ασήμαντη απόδοση των επιτοκίων στην πλευρά του ενεργητικού των ισολογισμών των κεντρικών τραπεζών, που διογκώθηκαν έντονα από τις τεράστιες αγορές ομολόγων χαμηλής (μερικές φορές αρνητικής) απόδοσης κατά την τελευταία δεκαετία.
Αυτή η ανισορροπία – καθώς και ορισμένοι πιο συνηθισμένοι λόγοι νομισματικής πολιτικής – αποτελεί έναν από τους λόγους για τους οποίους ορισμένες κεντρικές τράπεζες της ζώνης του ευρώ διεξάγουν εκστρατεία για να αυξήσουν πολύ περισσότερο τον όγκο των μη τοκισμένων ελάχιστων αποθεματικών των εμπορικών τραπεζών που τηρούνται στις κεντρικές τράπεζες του Ευρωσυστήματος.
Αυτός ο στόχος είναι απίθανο να επιτευχθεί, τουλάχιστον βραχυπρόθεσμα. Η αύξηση των ελάχιστων αποθεματικών ενδέχεται να μειώσει την κερδοφορία και την ικανότητα των τραπεζών να πληρώνουν υπερβολικά το προσωπικό, αποσπώντας ενδεχομένως πολιτικό χειροκρότημα. Ωστόσο, τα στελέχη των τραπεζών υποστηρίζουν ότι θα εμπόδιζε τον δανεισμό σε μια ευαίσθητη στιγμή για τις ευρωπαϊκές οικονομίες.
Όπως έγραψε το ΔΝΤ, οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες της ζώνης του ευρώ φαίνεται απίθανο να στραφούν στις κυβερνήσεις για ανακεφαλαιοποίηση ή άλλες μορφές απροκάλυπτης κρατικής υποστήριξης. Αλλά το τέλος ενός μακρού κύκλου πληρωμής κερδών για την ενίσχυση των δημόσιων οικονομικών είναι πολιτικά προβληματικό. Η De Nederlandsche Bank είναι πιθανό να μην πληρώσει μερίσματα στο δημόσιο για τα επόμενα 10 χρόνια. Η Bundesbank προετοιμάζεται για μια ευρύτερη δημόσια συζήτηση σχετικά με τα οικονομικά της το 2024-25. Αυτό θα συμπέσει με μια πιθανώς θυελλώδη περίοδο για τις επόμενες προγραμματισμένες γενικές εκλογές για τη Γερμανία το φθινόπωρο του 2025.
Κριτική QE και έκκληση λαϊκιστικών κομμάτων
Η Bundesbank θα έχει χρησιμοποιήσει σχεδόν 20 δισ. ευρώ προβλέψεων στον ισολογισμό της για την κάλυψη ζημιών του 2023, που θα ανακοινωθούν στις αρχές του 2024. Αυτά τα προβλήματα των ισολογισμών, αν και επιλύονται μέσω λογιστικών προσαρμογών, θα οξύνουν τη συζήτηση σχετικά με τα μειονεκτήματα της ποσοτικής χαλάρωσης μεγάλης κλίμακας. Πολλοί πιστεύουν τώρα ότι αυτό συνεχίστηκε για πολύ καιρό στην Ευρωπαϊκή Ένωση και το Ηνωμένο Βασίλειο. Η ποσοτική χαλάρωση έχει κατηγορηθεί για την επιδείνωση των ανισορροπιών πλούτου και την υπονόμευση της σταθερότητας των δημόσιων οικονομικών – και οι δύο παράγοντες ενισχύουν την ελκυστικότητα των λαϊκιστικών κομμάτων.
Το Ηνωμένο Βασίλειο έχει διαφορετικό μηχανισμό από τη ζώνη του ευρώ για την αντιμετώπιση των ζημιών που προκαλούνται από την ποσοτική χαλάρωση των κεντρικών τραπεζών. Η μελλοντική εισφορά στους φορολογούμενους του Ηνωμένου Βασιλείου για την αναχαίτιση των ζημιών μέσω της διευκόλυνσης αγοράς περιουσιακών στοιχείων της Τράπεζας της Αγγλίας εκτιμάται ότι θα ανέλθει σε σωρευτικά 150 δισ. λίρες μέχρι το 2033.
Η Bundesbank μπορεί να δει τα μεγάλα αποθέματά της σε χρυσό ως σημαντικό απόθεμα ασφαλείας για τις καταπονήσεις του ισολογισμού της. Για πολιτικούς, νομικούς και λογιστικούς λόγους , πιθανότατα δεν θα καταφύγει στην άμεση χρήση των αποθεμάτων αποτίμησης χρυσού για να καλύψει το έλλειμμά της. Ωστόσο, επεσήμανε στην ετήσια έκθεσή της για το 2022 ότι ο ισολογισμός της στηρίζεται σε αποθεματικό αναπροσαρμογής χρυσού ύψους 176 δισ. ευρώ, οκτώ φορές μεγαλύτερο από ό,τι όταν ξεκίνησε το ευρώ το 1999.
Παρόμοια προσέγγιση φαίνεται πιθανό να ακολουθήσει και η De Nederlandsche Bank. Η άμεση χρήση του χρυσού θα μπορούσε να έχει αρνητικές παρενέργειες εάν οι πολιτικοί γνωμοδοτούσαν ότι ο χρυσός της Bundesbank θα έπρεπε να εκτραπεί σε άλλα κανάλια. Εν όψει του πολιτικού και συνταγματικού ατοπήματος για τα γερμανικά δημόσια οικονομικά, μια τέτοια κερδοσκοπία θα ήταν ανάθεμα για την Bundesbank και για την ταλαιπωρημένη κυβέρνηση του καγκελαρίου Όλαφ Σολτς.
Ο David Marsh είναι Πρόεδρος του OMFIF.
