Αόρατος κουκλοπαίκτης: μια έκκληση για μεταρρύθμιση της διαχείρισης του χρέους

Η αναβάθμιση σε αυτόνομη, συστημική οικονομική διαχείριση δεν είναι απλώς ενδεδειγμένη αλλά και απαραίτητη

 
Το 2024, ο κόσμος αντιμετωπίζει μια άνευ προηγουμένου οικονομική πρόκληση. Το παγκόσμιο χρέος έχει εκτοξευθεί στο εντυπωσιακό ποσό των 310 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, εκτοξεύοντας τον παγκόσμιο λόγο χρέους προς το ακαθάριστο εγχώριο προϊόν στο ανησυχητικό 340%. Αυτό το κολοσσιαίο βάρος χρέους έχει αποδειχθεί ότι είναι ένα τρομερό εμπόδιο, με τους κινδύνους χρέους να είναι μεγάλοι. Η σημερινή κατάσταση είναι κρίσιμη και ελλιπής.

Εάν το χρέος είναι η ψυχή μιας οικονομίας, τότε οι υποχρεώσεις είναι ο παλμός της. Μια πλήρης εικόνα του χρέους μιας χώρας συν άλλες υποχρεώσεις θα γίνει ακριβής μόνο αφού συμπεριληφθούν κρυφές υποχρεώσεις, όπως μη αποκαλυφθέντα χρέη, αδιαφανείς οικονομικές υποχρεώσεις, μη αντισταθμισμένα ανοίγματα και οικονομική μόχλευση. Ορισμένες άλλες οικονομικές δεσμεύσεις περιλαμβάνουν συνταξιοδοτικές υποχρεώσεις, αναβαλλόμενες φορολογικές υποχρεώσεις και εξωσυμβατικές υποχρεώσεις προς προμηθευτές και ξένους επενδυτές. Το πραγματικό οικονομικό βάρος που αντιμετωπίζει κάθε χώρα είναι πολύ υψηλότερο από αυτό που μας λέει ο παγκόσμιος αριθμός χρέους.

 
Η ουρά κουνάει το σκυλί

Ιστορικά, τα κράτη βασίζονταν στη διαχείριση του δημόσιου χρέους για να εξασφαλίσουν χρηματοδότηση, να ελέγξουν τον κίνδυνο και να ελαχιστοποιήσουν το κόστος των δημόσιων υποχρεώσεων που σχετίζονται με το χρέος. Ενώ το δημόσιο χρέος παραμένει μόνο μέρος των υποχρεώσεων μιας χώρας, τώρα τέμνει όλες τις βασικές οικονομικές πολιτικές και αγορές. Η διαχείριση του χρέους δεν είναι πλέον μια στενή, ελεγχόμενη από την κυβέρνηση τεχνική λειτουργία δευτερεύουσα σε σχέση με τις δημοσιονομικές και νομισματικές πολιτικές. Η τεράστια κλίμακα και η ποικίλη χρήση του συνολικού χρέους έχει δημιουργήσει ένα σενάριο όπου η διαχείριση του χρέους διαμορφώνει όλο και περισσότερο τις ευρύτερες οικονομικές και χρηματοπιστωτικές πολιτικές, τη διακυβέρνηση και τη δυναμική των κεφαλαιαγορών. Η ουρά (διαχείριση χρέους) τώρα κουνάει το σκυλί (μακροοικονομική σταθερότητα).

Για την αποτελεσματική διαχείριση του χρέους και όλων των υποχρεώσεων, είναι απαραίτητη μια μεταρρύθμιση από την κορυφή προς τη βάση, σε ολόκληρη τη χώρα, προκειμένου να κινηθούμε προς μια ολοκληρωμένη λειτουργία διαχείρισης υποχρεώσεων. Με την αυξανόμενη ασάφεια των ορίων μεταξύ δημόσιου και ιδιωτικού χρέους και χρηματοοικονομικών υποχρεώσεων, η ανάγκη για μια ολοκληρωμένη προσέγγιση όσον αφορά την παρακολούθηση, την εποπτεία, τη διαφάνεια, τη γνωστοποίηση, τον σχεδιασμό έκτακτης ανάγκης και τη διαχείριση κινδύνων είναι μεγαλύτερη.

Τόσο οι δανειολήπτες του δημόσιου όσο και του ιδιωτικού τομέα αντιμετωπίζουν το δίλημμα της εξισορρόπησης των βραχυπρόθεσμων κερδών έναντι του μακροπρόθεσμου κόστους και των κινδύνων. Ωστόσο, οι μεμονωμένες επιλογές συχνά οδηγούν σε στρεβλώσεις σε ολόκληρο το σύστημα. Οι μη αντισταθμισμένες ή πιο επικίνδυνες δομές χρηματοδότησης και στους δύο τομείς αυξάνουν σημαντικά τη μακροοικονομική και εξωτερική ευπάθεια μιας χώρας – έναν κίνδυνο που δεν μπορούμε να αγνοήσουμε.

Η τρέχουσα ρύθμιση αγνοεί τη ζωτική σχέση χρηματοπιστωτικής ανθεκτικότητας μεταξύ της διαχείρισης χρέους και παθητικού και των θέσεων χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων του δημόσιου και του ιδιωτικού τομέα. Ο δανεισμός που εξασφαλίζεται από δημόσια περιουσιακά στοιχεία και συναλλαγματικά αποθέματα διαταράσσει τις αποφάσεις σχετικά με τη διαχείριση των χρηματοοικονομικών και μη χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων μιας χώρας. Οι υποχρεώσεις από έργα σύμπραξης δημόσιου-ιδιωτικού τομέα είναι διαβόητες για την εσφαλμένη αναφορά των υποχρεώσεων εξυπηρέτησης του χρέους και της μόχλευσης, λόγω του κακού συντονισμού, των διαδικασιών και της θεσμικής ικανότητας, που επηρεάζουν τις οικονομικές θέσεις και των δύο τομέων.

 
Ο ρόλος του πληροφοριοδότη

Μια μελλοντοστραφής και ενισχυμένη λειτουργία διαχείρισης του χρέους πρέπει να υπερβαίνει τον δανεισμό και τη χρηματοδότηση της κυβέρνησης. Πρέπει να καταστεί στρατηγικό μέρος της οικονομικής και χρηματοπιστωτικής θεσμικής αρχιτεκτονικής μιας χώρας που βοηθά μια χώρα να διατηρεί σταθερές και εξασφαλισμένες τις μακροοικονομικές χρηματοπιστωτικές αλληλεπιδράσεις.

Το κρυφό, μη αποκαλυφθέν και αδιαφανές χρέος έχει επιδεινώσει τα τρωτά σημεία σε πολλές χώρες. Η συχνή υποβολή εσφαλμένων αναφορών ή η έλλειψη αξιόπιστων στατιστικών στοιχείων πλήττουν τις ενδεχόμενες υποχρεώσεις με ανεπαρκή έλεγχο του μη χρηματοπιστωτικού χρέους και του χρέους σε υποεθνικό επίπεδο. Ένα πλήρες προφίλ των δημόσιων και ιδιωτικών υποχρεώσεων και της μόχλευσης είναι απαραίτητο για τον έγκαιρο εντοπισμό των προβλημάτων και την άμεση δράση.

Μια ειδική λειτουργία παρακολούθησης και διαχείρισης του χρέους και του παθητικού σε επίπεδο συστήματος θα μπορούσε να συνδυάζει διαφορετικούς τύπους τρωτών σημείων του ισολογισμού μιας χώρας, συμπεριλαμβανομένων εκείνων που προκύπτουν από τον ιδιωτικό τομέα και τα νοικοκυριά. Ενώ η διαχείριση των υποχρεώσεων θα μπορούσε να παραμείνει στην αρμοδιότητα του αντίστοιχου οικονομικού φορέα, η ολοκληρωμένη παρακολούθηση αυτών των ανοιγμάτων και κινδύνων θα διευκολύνει τις στρατηγικές δανεισμού και αντιστάθμισης κινδύνου και θα στείλει έγκαιρες ειδοποιήσεις σε κυβερνήσεις, επιχειρήσεις και νοικοκυριά για την αποφυγή μη διαχειρίσιμου χρέους.

Η μεταρρυθμισμένη λειτουργία θα μπορούσε να λειτουργήσει ως «πληροφοριοδότης» σχετικά με τις ρητές και λανθάνουσες πηγές τρωτών σημείων χρέους και οικονομικών υποχρεώσεων μιας χώρας, με εξουσίες ελέγχου και εξισορρόπησης του συστήματος.

 
Μια αυτόνομη προσέγγιση

Ορισμένες χώρες έχουν παραχωρήσει αυτονομία στους οργανισμούς διαχείρισης του δημόσιου χρέους τους, αλλά ο βαθμός ανεξαρτησίας ποικίλλει και η λογοδοσία πρέπει να αποσαφηνιστεί. Μια αυτόνομη λειτουργία θα απομονώσει το χρέος και άλλες υποχρεώσεις μιας χώρας από πολιτικές πιέσεις, θα καθορίσει τον καλύτερο τρόπο εκπλήρωσης των άμεσων και έμμεσων οικονομικών υποχρεώσεών της και θα δημιουργήσει χώρο για τη χρηματοδότηση της βιώσιμης ανάπτυξης, των υποδομών και άλλων κοινωνικών προτεραιοτήτων. Ένας τέτοιος μηχανισμός θα μπορούσε επίσης να είναι καθησυχαστικός για τους μακροπρόθεσμους επενδυτές και τους οργανισμούς που παρακολουθούν τη φερεγγυότητα μιας χώρας.

Η πανδημία Covid-19 υπογράμμισε τη σημασία των ισχυρών στρατηγικών διαχείρισης χρέους τόσο για τον δημόσιο όσο και για τον ιδιωτικό τομέα για τη διαχείριση συστημικών κρίσεων και τη διασφάλιση χρηματοδότησης υπό συνθήκες πίεσης.

Η χρήση (ή κατάχρηση) των ισολογισμών των κεντρικών τραπεζών για πολιτικούς ή οικονομικούς λόγους ενισχύει περαιτέρω τα επιχειρήματα υπέρ μιας αυτόνομης και υπεύθυνης λειτουργίας διαχείρισης χρέους και παθητικού. Μια τέτοια λειτουργία θα παρείχε στήριξη στην ανεξαρτησία της κεντρικής τράπεζας. Συχνά, οι κεντρικές τράπεζες αναγκάζονται να κατέχουν σημαντικά ποσά χρέους, να βρίσκουν ανορθόδοξους τρόπους για να χρηματοδοτήσουν μια κυβέρνηση ή ακόμη και να χρησιμοποιούν συναλλαγματικά αποθέματα και παρεμβάσεις συναλλάγματος για να στηρίξουν τον ιδιωτικό τομέα στην εξυπηρέτηση των εξωτερικών υποχρεώσεών του.

Μια αυτόνομη, συστημική λειτουργία χρέους και παθητικού θα μπορούσε επίσης να χαλιναγωγήσει ποιος έχει την εξουσία να αναλαμβάνει χρέη και άλλες υποχρεώσεις. Θα μπορούσε να τηρεί ένα εθνικό μητρώο για την παρακολούθηση, τον έλεγχο και την υποστήριξη της υποχρεωτικής κοινοβουλευτικής αναφοράς του χρέους και των υποχρεώσεων σε όλο το σύστημα και του τρόπου με τον οποίο συμβαδίζουν με την πλευρά του ενεργητικού του ισολογισμού της χώρας.

Η υποχρέωση ενός κρατικού φορέα θα μπορούσε κάλλιστα να είναι περιουσιακό στοιχείο μιας ιδιωτικής οντότητας. Η επαυξημένη συνάρτηση θα μπορούσε να εισαγάγει νομοθετικούς ελέγχους για το ποσό και το είδος των εκκρεμών υποχρεώσεων, αποτρέποντας πιθανώς περισσότερους δανεισμούς από τους απαιτούμενους. Η ακεραιότητα μιας τέτοιας λειτουργίας θα απαιτήσει ένα ισχυρό πλαίσιο διακυβέρνησης και λογοδοσίας.

 
Προοπτική από τις αναπτυσσόμενες χώρες

Υπάρχουν ισχυρά επιχειρήματα υπέρ της επαναξιολόγησης της διαχείρισης του χρέους εντός του πλαισίου οικονομικής πολιτικής των χωρών που αντιμετωπίζουν προβλήματα χρέους ή των αναπτυσσόμενων χωρών με πρόσβαση στις αγορές. Πολλές περιπτώσεις έχουν δείξει άγνωστα ποσά στο προφίλ χρέους και παθητικού. Το κρυφό χρέος είναι ένα πρόβλημα και απαιτούνται περισσότερες απαιτήσεις γνωστοποίησης και κατανόησης των υποχρεώσεων. Πολλά θα εξαρτηθούν από το μακροοικονομικό περιβάλλον, το θεσμικό πλαίσιο και το πλαίσιο διακυβέρνησης, την ευρωστία του νομικού πλαισίου και τις πρακτικές ακεραιότητας που σχετίζονται με το χρέος.

Χάρη στο εξαιρετικό έργο του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου και της Παγκόσμιας Τράπεζας, ορισμένες αναπτυσσόμενες χώρες έχουν σημειώσει πρόοδο όσον αφορά τη δημιουργία πιο αυτόνομων λειτουργιών διαχείρισης του δημόσιου χρέους στο πλαίσιο της ευρύτερης διαχείρισης των δημόσιων οικονομικών και των χρηματοπιστωτικών μεταρρυθμίσεων. Ορισμένοι υιοθετούν επίσης μια πιο ολοκληρωμένη άποψη για το δημόσιο και ιδιωτικό χρέος.

Ενώ η θεσμική ικανότητα αποτελεί τον ακρογωνιαίο λίθο της αποτελεσματικής διαχείρισης του χρέους σε αυτές τις χώρες, η πρόκληση της διαχείρισης υποχρεώσεων εκτείνεται πέρα από την τελειοποίηση των τεχνικών δεξιοτήτων της έκδοσης χρέους στην ενίσχυση των δομών διακυβέρνησης και την ανάθεση του κατάλληλου ρόλου για την επαυξημένη λειτουργία.

Μια επανασχεδιασμένη λειτουργία διαχείρισης υποχρεώσεων θα μπορούσε να διευκολύνει λύσεις σε κρίσιμα κενά που μαστίζουν το χρέος στις αναπτυσσόμενες χώρες. Αυτές περιλαμβάνουν τη διαφάνεια του χρέους, την καθυστερημένη εφαρμογή ορθών πρακτικών και κατευθυντήριων γραμμών και την παρακολούθηση των συμβουλών τεχνικής βοήθειας.

Όπως επισημάνθηκε σε πρόσφατη έρευνα σε 60 χώρες από στελέχη του ΔΝΤ, αρκετές ουσιώδεις ελλείψεις στην εγχώρια νομοθεσία διευκολύνουν την προσφυγή σε αδιαφανείς δομές χρέους και πολύπλοκα μέσα, θολώνοντας τα νερά των αναλύσεων βιωσιμότητας του χρέους. Μία από τις πολλές συστάσεις είναι η ενίσχυση των θεσμικών ρυθμίσεων για την παρακολούθηση και τη διαχείριση του χρέους σε επίπεδο χώρας.

 
Αναζητώντας νέους τρόπους

Οι παραδοσιακοί ρόλοι και αρμοδιότητες της λειτουργίας διαχείρισης χρέους πρέπει να επαναξιολογηθούν. Καθώς το δημόσιο χρέος και οι ιδιωτικές υποχρεώσεις συνεχίζουν να αυξάνονται, η ανάγκη για αποτελεσματική διαχείριση του χρέους και του παθητικού δεν ήταν ποτέ μεγαλύτερη. Διευρύνοντας την εστίασή τους, υιοθετώντας μια ολοκληρωμένη προσέγγιση και αξιοποιώντας την τεχνολογία, οι εθνικοί νομοθέτες μπορούν να συμβάλουν στη διασφάλιση της οικονομικής σταθερότητας και ανάπτυξης. Οι χώρες θα μπορούσαν ακόμη και να προβούν σε συνταγματική μεταρρύθμιση για να δημιουργήσουν μια ενιαία και αυτόνομη λειτουργία διαχείρισης του χρέους υπό υπεύθυνη διακυβέρνηση.

Μερικοί μπορεί να μην βρουν καμία ανάγκη για μεταρρύθμιση ή αλλαγή και να αντιπαθούν την ιδέα. Ας είναι αυτό το προνόμιο που απολαμβάνουν όσοι παραμένουν καθοδηγούμενοι από τις μεσαιωνικές μέρες της διαχείρισης του χρέους. Για όσους αναζητούν νέους τρόπους για να εξασφαλίσουν το μέλλον των επόμενων γενεών, είναι καιρός να εφαρμόσουν μια μεταρρυθμισμένη λειτουργία διαχείρισης εθνικού χρέους και ευθυνών. Η διαγενεακή μας οικονομική και κοινωνική υγεία εξαρτάται από αυτό.

Ο Udaibir Das είναι Επισκέπτης Καθηγητής στο Εθνικό Συμβούλιο Εφαρμοσμένης Οικονομικής Έρευνας, Senior Non-Resident Adviser στην Τράπεζα της Αγγλίας, Senior Advisor του International Forum for Sovereign Wealth Funds και Distinguished Fellow στο Observer Research Foundation America.

Πηγή: omfif.org