Ο ΟΤΕ μεγαλώνει — αλλά από αλλού
Το +3,1% στο EBITDA επιβεβαιώνει τον στόχο. Τα στοιχεία του τριμήνου δείχνουν όμως ότι η ανάπτυξη του ομίλου αλλάζει πηγή: λιγότερη χονδρική, περισσότερα έργα, και ένα ερώτημα για το 2027 που η ανακοίνωση δεν απαντά.
Ο Όμιλος ΟΤΕ παρουσίασε σήμερα αποτελέσματα που, με τα μέτρα του κλάδου, δεν προκαλούν έντονη ανησυχία: προσαρμοσμένο EBITDA μετά από μισθώσεις 371,4 εκατ. ευρώ (+3,1%), περιθώριο 42,1%, καθαρός δανεισμός 0,5 φορές το EBITDA και στόχος έτους (~3%) που παραμένει εντός πορείας. Η ανάγνωση των πινάκων, γραμμή προς γραμμή, δείχνει όμως μια ιστορία διαφορετική από αυτή του τίτλου. Η ανάπτυξη μετατοπίζεται από τη λιανική στα έργα. Το περιθώριο επηρεάζεται θετικά από τη σύνθεση των εσόδων. Η ταμειακή εικόνα του τριμήνου εξαρτάται από τον χρονισμό των φόρων. Και η αύξηση των εσόδων του 2026 στηρίχθηκε σε έναν κύκλο ευρωπαϊκής χρηματοδότησης που, κατά την ίδια την ανακοίνωση, ολοκληρώνεται.
Γιατί μετράει: πρόκειται για έναν όμιλο που, κατά την ανακοίνωσή του, ηγείται στην οπτική ίνα, την κινητή, την τηλεόραση και το ICT. Όταν ένας τέτοιος όμιλος αλλάζει την πηγή της ανάπτυξής του, η αλλαγή λέει κάτι και για την οικονομία γύρω του.
Το συμπέρασμα πρώτα
Η ανάπτυξη αλλάζει πηγή. Από την αύξηση 42,6 εκατ. στον κύκλο εργασιών χωρίς τη χονδρική, τα 29,2 εκατ. (69%) προήλθαν από «λοιπά έσοδα». Οι λιανικές υπηρεσίες σταθερής και κινητής πρόσθεσαν 13,4 εκατ., δηλαδή +2,4%.
Το +0,9 μονάδες στο περιθώριο είναι κατά κύριο λόγο αριθμητικό. Με τη χονδρική στα περσινά της επίπεδα, το περιθώριο θα ήταν περίπου 41,3% έναντι 41,2%.
Μόχλευση χαμηλή, ρευστότητα επαρκής αλλά φθίνουσα. Τα ταμειακά διαθέσιμα έπεσαν κατά 187 εκατ. από τον Δεκέμβριο· οι διανομές στους μετόχους στο εννεάμηνο (479 εκατ.) ξεπέρασαν τις ελεύθερες ταμειακές ροές (347 εκατ.).
Μια ανάπτυξη με δύο ταχύτητες
29,2 από 42,6
εκατ. ευρώ: το μερίδιο των «λοιπών εσόδων» στην αύξηση του κύκλου εργασιών του τριμήνου, χωρίς τη χονδρική
Ο κύκλος εργασιών αυξήθηκε στο τρίμηνο κατά 8,7 εκατ. ευρώ, ή 1%. Το νούμερο προκύπτει από δύο αντίρροπες κινήσεις: τη μείωση των εσόδων χονδρικής κατά 33,9 εκατ., που η διοίκηση αποδίδει στην προγραμματισμένη παύση της διεθνούς κίνησης με σχεδόν μηδενικό περιθώριο κέρδους, και μια αύξηση 42,6 εκατ. στις υπόλοιπες δραστηριότητες. Το δεύτερο μέγεθος παρουσιάζεται ως υποκείμενη ανάπτυξη 5% (8% στο εννεάμηνο).
Ο έλεγχος της mywaypress.gr δείχνει ότι το 5% προκύπτει αν προστεθεί πίσω ολόκληρη η μείωση της χονδρικής (4,9%). Το ίδιο κείμενο αναφέρει όμως ότι και τα έσοδα εγχώριας χονδρικής πιέζονται από την ανάπτυξη FTTH των άλλων παρόχων. Αν μέρος της μείωσης αφορά αυτή τη γραμμή, η υποκείμενη ανάπτυξη είναι χαμηλότερη του 5%. Η διάκριση δεν δίνεται και το ερώτημα μένει ανοιχτό· δεν υπονοούμε τίποτα πέρα από αυτό.
Κρισιμότερη είναι η σύνθεση των 42,6 εκατ. Τα 29,2 προήλθαν από «λοιπά έσοδα», κατηγορία που περιλαμβάνει τα System Solutions, τις πωλήσεις συσκευών κινητής και άλλες δραστηριότητες. Οι λιανικές υπηρεσίες σταθερής (με τα Data Com) και κινητής πρόσθεσαν μαζί 13,4 εκατ., ή 2,4% επί της περσινής βάσης τους. Στο εννεάμηνο η εικόνα είναι ακραία: τα λοιπά έσοδα αυξήθηκαν κατά 163,6 εκατ., πάνω από τρεις φορές την καθαρή αύξηση του κύκλου εργασιών (49,9 εκατ.). Χωρίς αυτά, ο κύκλος εργασιών του ομίλου θα είχε μειωθεί.
Το ίδιο φαινόμενο διαβάζεται στην κερδοφορία. Η βελτίωση του περιθωρίου κατά 0,9 μονάδες, στο 42,1%, αποδίδεται στην αύξηση των εσόδων από υπηρεσίες και στην ορθολογική διαχείριση κόστους. Και οι δύο παράγοντες υπάρχουν· το ζήτημα είναι το μέγεθός τους. Όταν από τον παρονομαστή φεύγουν έσοδα χωρίς κέρδος, το ποσοστό ανεβαίνει χωρίς να αλλάξει η οικονομία των υπόλοιπων δραστηριοτήτων. Τα έξοδα διασύνδεσης και περιαγωγής μειώθηκαν κατά 26,7 εκατ., αντισταθμίζοντας τα περισσότερα από τα 33,9 εκατ. των χαμένων εσόδων· η καθαρή απώλεια είναι περίπου 7 εκατ., που συμφωνεί με το «σχεδόν μηδενικό περιθώριο». Αν και τα δύο μεγέθη είχαν παραμείνει στα περσινά επίπεδα, το περιθώριο θα ήταν περίπου 41,3%, σχεδόν ίδιο με το περσινό 41,2% (υπολογισμός mywaypress.gr, με την παραδοχή ότι η μείωση της γραμμής διασύνδεσης αφορά αποκλειστικά τη χονδρική).
Η έξοδος από δραστηριότητα χωρίς κέρδος είναι ορθολογική επιλογή και δεν χρειάζεται δικαιολόγηση. Το «+0,9» δεν πρέπει όμως να διαβαστεί ως οργανική βελτίωση της αποδοτικότητας.
Το Ταμείο Ανάκαμψης φεύγει και η καμπύλη το δείχνει
−29%
το τρίτο τρίμηνο των System Solutions (105,9 εκατ.) σε σχέση με τον μέσο τριμηνιαίο όρο του πρώτου εξαμήνου
Τα έσοδα System Solutions έφτασαν στο εννεάμηνο τα 405,7 εκατ., αυξημένα κατά 45%. Η αύξηση όμως συγκεντρώθηκε στο πρώτο εξάμηνο: αφαιρώντας το τρίμηνο, το εξάμηνο έδωσε 299,8 εκατ. έναντι 182,5 πέρυσι, ή +64%. Το Γ΄ τρίμηνο έδωσε 105,9 εκατ., +9%, και περίπου 29% λιγότερα από τον μέσο τριμηνιαίο όρο του εξαμήνου. Η ίδια η ανακοίνωση συνδέει την επιβράδυνση με την ολοκλήρωση του κύκλου του Ταμείου Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας.
Η καθοδήγηση για «ισχυρή διψήφια αύξηση» στο σύνολο του έτους φαίνεται εύκολα επιτεύξιμη, αφού το εννεάμηνο έχει ήδη προσφέρει 126 εκατ. επιπλέον. Για αυτό ακριβώς λέει λίγα για το 2027. Η διοίκηση περιγράφει την απάντηση: Cloud, κυβερνοασφάλεια, τεχνητή νοημοσύνη, έργα ιδιωτικού τομέα, της ΕΕ και διεθνών οργανισμών. Είναι λογική στρατηγική. Δεν είναι ακόμη τεκμηριωμένη, καθώς το ανακοινωθέν δεν περιλαμβάνει στοιχεία για το υπόλοιπο συμβάσεων ή το μερίδιο του ιδιωτικού τομέα.
Μια ένδειξη από τον ισολογισμό: οι απαιτήσεις από πελάτες ανήλθαν σε 729,2 εκατ. από 592,3 στο τέλος του 2025 (+23%). Η ανακοίνωση δεν αναλύει τη σύνθεσή τους και δεν αποδίδουμε τη μεταβολή αποκλειστικά στα έργα. Σημειώνει όμως ότι φορολογικές υποχρεώσεις 17,2 εκατ. στο εννεάμηνο τακτοποιήθηκαν με συμψηφισμό έναντι απαιτήσεων και προκαταβολών πελατών του δημόσιου τομέα, που επιβεβαιώνει ότι το Δημόσιο είναι ουσιαστικός πελάτης του χαρτοφυλακίου έργων.
Το Δ΄ τρίμηνο, προειδοποιεί η διοίκηση, θα έχει υψηλή βάση σύγκρισης, λόγω των εξαιρετικών επιδόσεων του ICT και των τιμών στην κινητή το 2025. Με το εννεάμηνο στο +3,0% και τον στόχο στο ~3%, δεν υπάρχει αξιοσημείωτο μαξιλάρι.
Οπτική ίνα: άμυνα πριν από ανάπτυξη
−0,6%
τα έσοδα λιανικής σταθερής (χωρίς Data Com), την ώρα που οι πελάτες FTTH αυξήθηκαν κατά 45% σε ετήσια βάση
Οι πελάτες οπτικής ίνας έφτασαν τους 739 χιλ., +230 χιλ. σε έναν χρόνο, και αντιστοιχούν πλέον στο 31% των ευρυζωνικών συνδέσεων από 21%. Παρά ταύτα, τα έσοδα λιανικής σταθερής, χωρίς τα Data Com, μειώθηκαν 0,6% (230,7 εκατ.). Οι ευρυζωνικές συνδέσεις υποχώρησαν κατά 8,2 χιλ. στο τρίμηνο και οι γραμμές σταθερής κατά 14,8 χιλ. Όταν οι πελάτες FTTH αυξάνονται κατά 52 χιλ. και το σύνολο των ευρυζωνικών συνδέσεων μειώνεται, όλα δείχνουν ότι η αύξηση προέρχεται κατά κύριο λόγο από μετάβαση υφιστάμενων πελατών και όχι από νέους.
Η διοίκηση το περιγράφει ανοιχτά: η οπτική ίνα φέρνει καλύτερη εμπειρία πελάτη, μικρότερη απώλεια συνδρομητών και χαμηλότερο λειτουργικό κόστος. Αυτά είναι οφέλη άμυνας και αποδοτικότητας· δεν είναι αύξηση εσόδων. Εδώ βρίσκεται το επενδυτικό ερώτημα. Ο όμιλος στοχεύει επενδύσεις ~600 εκατ. το έτος σε FTTH και 5G Stand Alone (17% του κύκλου εργασιών στο εννεάμηνο), ενώ τα λιανικά έσοδα σταθερής είναι στάσιμα. Η απόδοση αυτού του κεφαλαίου θα κριθεί από το αν η οπτική ίνα θα αρχίσει να ανεβάζει την αξία ανά πελάτη, και όχι μόνο να προστατεύει τη βάση (εκτίμηση της mywaypress.gr).
Ο ορισμός μετράει. Από αυτό το τρίμηνο η εταιρεία αναφέρει και την κάλυψη «homes passed»: 2,99 εκατ. σπίτια και επιχειρήσεις έναντι 2,28 εκατ. με τον μέχρι σήμερα ορισμό, που περιλαμβάνει μόνο όσα έχουν ενεργή γραμμή. Ο νέος ορισμός, που ευθυγραμμίζεται με την πρακτική της αγοράς, είναι θεμιτός και ο όμιλος δημοσιεύει και τους δύο. Αλλάζει όμως την ανάγνωση: η κάλυψη φαίνεται 31% μεγαλύτερη και η αξιοποίηση της υποδομής μικρότερη, 32% αντί 44% σύμφωνα με την ανακοίνωση, που περιλαμβάνει και τη χονδρική. Με βάση μόνο τους 739 χιλ. πελάτες λιανικής, η διείσδυση στα 2,99 εκατ. είναι περίπου 25% (υπολογισμός mywaypress.gr). Περίπου τα τρία τέταρτα των σπιτιών και των επιχειρήσεων που μπορούν να συνδεθούν δεν είναι πελάτες λιανικής του ομίλου στην οπτική ίνα· μέρος τους εξυπηρετείται μέσω χονδρικής, μέρος από άλλη τεχνολογία και μέρος είναι άδεια.
Στην ύπαιθρο η εικόνα έχει κοινωνική διάσταση. Ο όμιλος αναφέρει ότι ο συνδυασμός FTTH και Fixed Wireless Access (134 χιλ. συνδρομητές, +116%) του επιτρέπει να ανταγωνίζεται τις δορυφορικές υπηρεσίες, που τα προηγούμενα χρόνια προσέλκυσαν πελάτες από περιοχές με περιορισμένη κάλυψη. Η παραδοχή είναι ενδεικτική: όπου η εγχώρια υποδομή δεν επαρκούσε, μέρος της ζήτησης στράφηκε αλλού. Η επέκταση στην ύπαιθρο είναι, επομένως, ταυτόχρονα ζήτημα ανταγωνιστικής επιβίωσης και ζήτημα ίσης πρόσβασης.
Κινητή: περισσότερα συμβόλαια, σχεδόν η ίδια βάση
+7,5% έναντι +2,0%
η αύξηση των συνδρομητών συμβολαίου και η αύξηση των εσόδων υπηρεσιών κινητής
Οι συνδρομητές συμβολαίου έφτασαν τα 3,20 εκατ. (+223 χιλ. σε έναν χρόνο) και οι συνδρομητές καρτοκινητής έπεσαν στα 3,88 εκατ. (−273 χιλ.). Το σύνολο της βάσης, 7,08 εκατ., είναι χαμηλότερο κατά 50 χιλ. (−0,7%). Στο τρίμηνο, +48,7 χιλ. συμβόλαια και −69,1 χιλ. καρτοκινητής αφήνουν καθαρή απώλεια περίπου 20 χιλ. Η ανακοίνωση το αναγνωρίζει: οι νέες συνδέσεις συμβολαίου προέρχονται κυρίως από μετάβαση πελατών της καρτοκινητής. Η αύξηση των εσόδων υπηρεσιών περιορίζεται σε 2,0%, δηλαδή η μετάβαση ενισχύει το έσοδο ανά πελάτη, χωρίς να αυξάνει τον αριθμό τους.
Η χρήση δεδομένων ανά πελάτη αυξήθηκε 18% (24 GB τον μήνα) και η διείσδυση συσκευών 5G έφτασε το 51%· τα έσοδα υπηρεσιών αυξήθηκαν 2%. Είναι το γνωστό μοτίβο της ώριμης αγοράς, όπου το δίκτυο μεταφέρει περισσότερη κίνηση χωρίς ανάλογη αύξηση εσόδων. Η καρτοκινητή παραμένει στο 55% της βάσης, ποσοστό υψηλότερο από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο, που η εταιρεία διαβάζει ως περιθώριο αναβάθμισης. Υπάρχει και δεύτερη ανάγνωση, που τα στοιχεία δεν επιτρέπουν να τεκμηριώσουμε αλλά αξίζει να κρατηθεί: η καρτοκινητή είναι και τρόπος να μένει το νοικοκυριό χωρίς σταθερή μηνιαία δέσμευση. Για την εταιρεία η μετάβαση σε συμβόλαιο είναι αύξηση εσόδων· για το νοικοκυριό είναι υποχρέωση. Ο ρυθμός της θα εξαρτηθεί και από αυτό.
Ποιότητα κερδών: δύο αριθμοί που διαβάζονται μαζί
−39,7% και +7,4%
τα καθαρά κέρδη όπως δημοσιεύθηκαν και τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη του τριμήνου
Η πτώση 39,7% στα καθαρά κέρδη (178,8 έναντι 296,6 εκατ.) δεν είναι πτώση της κερδοφορίας. Το Γ΄ τρίμηνο του 2025 περιλάμβανε εφάπαξ φορολογικό όφελος 129,8 εκατ. από τις ζημιές της επένδυσης στη Ρουμανία· φέτος η φορολογική επιβάρυνση είναι 53,3 εκατ., δηλαδή πραγματικός συντελεστής περίπου 23% επί των κερδών προ φόρων. Τα κέρδη προ φόρων αυξήθηκαν 6,1% και τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη 7,4%, στα 182,5 εκατ.· οι προσαρμογές συμφωνούν με τους πίνακες της ανακοίνωσης. Ο δεύτερος αριθμός είναι ο αντιπροσωπευτικός.
Μέρος της αύξησης των κερδών ανά μετοχή προέρχεται από τις αγορές ιδίων. Ο μέσος αριθμός μετοχών, όπως προκύπτει από τα δημοσιευμένα κέρδη και τα κέρδη ανά μετοχή, μειώθηκε περίπου 2% (392 έναντι 400 εκατ.). Τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή θα είχαν έτσι αυξηθεί περίπου 9,8%, αντί για 7,4% (υπολογισμός mywaypress.gr).
Το δεύτερο ερώτημα αφορά το τι θεωρείται έκτακτο. Οι εθελουσίες εξόδου εξαιρούνται από το προσαρμοσμένο EBITDA: 31,5 εκατ. στο εννεάμηνο έναντι 27,3 πέρυσι, με ταμειακές καταβολές 29,9 εκατ. Η πρακτική είναι διαδεδομένη στον κλάδο και η ανακοίνωση την παρουσιάζει διαφανώς. Ένα κόστος όμως που επανέρχεται κάθε χρόνο και αυξάνεται είναι στην πράξη το τίμημα της μείωσης προσωπικού. Όταν προστεθεί στις αποδοχές, το συνολικό κόστος εργασίας του εννεαμήνου είναι 305,9 εκατ. έναντι 307,5 πέρυσι, σχεδόν αμετάβλητο (−0,5%). Οι εξοικονομήσεις προσωπικού που επικαλείται η ανακοίνωση υπάρχουν στη γραμμή των αποδοχών, αλλά είναι ήπιες αν υπολογιστεί και το κόστος τους.
Το συνολικό λειτουργικό κόστος πριν από τις αποσβέσεις μειώθηκε 0,4%, όμως πίσω από το ποσοστό υπάρχουν δύο αντίθετες κινήσεις: τα έξοδα διασύνδεσης έπεσαν κατά 26,7 εκατ. και τα «λοιπά λειτουργικά έξοδα» αυξήθηκαν κατά 33,8 εκατ. (+19,7%· +27,6% στο εννεάμηνο). Το EBITDA του τριμήνου αυξήθηκε 10,6 εκατ. (381,7 έναντι 371,1): τα 8,7 από υψηλότερα έσοδα και τα 1,9 από χαμηλότερο κόστος. Η ανακοίνωση δεν αναλύει τη γραμμή των λοιπών εξόδων. Είναι εύλογο να συνδέεται με τα έργα System Solutions, αλλά δεν το λέει· και, αν ισχύει, σημαίνει ότι το περιθώριο των έργων είναι σαφώς χαμηλότερο από των υπηρεσιών δικτύου. Μένει επίσης να φανεί αν η πτώση 16,1% στα έξοδα συντήρησης και επισκευών (18,8 έναντι 22,4 εκατ.) οφείλεται σε αποδοτικότητα ή σε χρονισμό· στο εννεάμηνο η μείωση είναι 3,5%.
Μόχλευση, ρευστότητα και ποιότητα των ταμειακών ροών
0,5x
ο καθαρός δανεισμός προς το προσαρμοσμένο EBITDA (AL) δωδεκαμήνου
Η μόχλευση είναι χαμηλή και αυτό είναι το σταθερότερο συμπέρασμα της ανακοίνωσης. Ο καθαρός δανεισμός είναι 683,0 εκατ., από τα οποία τα 206,4 αφορούν υποχρεώσεις μισθώσεων. Ο χρηματοοικονομικός δανεισμός ανέρχεται σε 800 εκατ. (700 μακροπρόθεσμος, 100 βραχυπρόθεσμος) έναντι ταμειακών διαθεσίμων 334,2 εκατ. Η εξυπηρέτηση του χρέους δεν δημιουργεί πίεση: τα καθαρά χρηματοοικονομικά έξοδα του τριμήνου είναι 5,5 εκατ., έναντι EBIT 236,9 εκατ.
Η ρευστότητα είναι επαρκής, αλλά κινείται προς τα κάτω. Τα ταμειακά διαθέσιμα ήταν 520,9 εκατ. στο τέλος του 2025 και είναι 334,2 σήμερα, δηλαδή 187 εκατ. λιγότερα. Ο καθαρός δανεισμός είναι, με βάση τον ισολογισμό, περίπου 130 εκατ. υψηλότερος από τον Δεκέμβριο (υπολογισμός mywaypress.gr, χωρίς τις υποχρεώσεις ηλεκτρονικών πορτοφολιών, που δεν δίνονται για εκείνη την ημερομηνία). Η μείωση 2,2% σε σχέση με τον Σεπτέμβριο του 2025 είναι ακριβής και λιγότερο σημαντική από αυτή την κίνηση.
Ο λόγος είναι οι διανομές. Στο εννεάμηνο ο όμιλος πλήρωσε 355,3 εκατ. σε μέρισμα και 123,7 εκατ. σε αγορές ιδίων μετοχών: συνολικά 479 εκατ., έναντι ελεύθερων ταμειακών ροών μετά από μισθώσεις 347,4 εκατ. Η σύγκριση δεν είναι τέλεια χρονικά, αφού το μέρισμα καταβάλλεται εφάπαξ στο Γ΄ τρίμηνο. Οι διανομές αντιστοιχούν όμως ήδη στο 98% των προσαρμοσμένων καθαρών κερδών του εννεαμήνου (488,9 εκατ.), και οι αγορές ιδίων μετοχών συνεχίζονται.
Για το σύνολο του έτους, η εικόνα εξαρτάται από κάτι που δεν έχει ακόμη φανεί στους πίνακες. Ο στόχος για ελεύθερες ταμειακές ροές είναι ~750 εκατ., και 570–580 εκατ. χωρίς τους έκτακτους θετικούς φορολογικούς παράγοντες που συνδέονται κυρίως με την αποεπένδυση στη Ρουμανία. Οι ροές του εννεαμήνου είναι 347,4 εκατ. (προσαρμοσμένες 382,8). Αν οι στόχοι έχουν τους ορισμούς των πινάκων, πράγμα που η ανακοίνωση δεν διευκρινίζει, απαιτούνται περίπου 190 εκατ. προσαρμοσμένων ροών στο Δ΄ τρίμηνο, από 146,8 στο Γ΄, και περίπου 400 εκατ. μη προσαρμοσμένων. Αυτό προϋποθέτει την υλοποίηση των έκτακτων φορολογικών στοιχείων, της τάξης των 170–180 εκατ. με βάση τη διαφορά των δύο στόχων, που δεν διακρίνονται στο εννεάμηνο (υπολογισμός mywaypress.gr).
Η άνοδος 27,7% στις ελεύθερες ταμειακές ροές του τριμήνου θέλει επίσης προσεκτική ανάγνωση. Οι καταβολές φόρου εισοδήματος ήταν 8,8 εκατ. έναντι 41,1 πέρυσι· η διαφορά (32,3 εκατ.) είναι μεγαλύτερη από ολόκληρη την αύξηση των ροών (29,8 εκατ.). Πριν από φόρους, η ταμειακή παραγωγή του τριμήνου είναι ελαφρώς χαμηλότερη (περίπου −1,7%). Στο εννεάμηνο η εικόνα αντιστρέφεται: ο φόρος που καταβλήθηκε ήταν 65,3 εκατ., έναντι είσπραξης 1,2 πέρυσι· οι δημοσιευμένες ροές μειώθηκαν 7,2%, ενώ πριν από φόρους ενισχύθηκαν περίπου 10%. Ο χρονισμός των φορολογικών πληρωμών κινεί τα τριμηνιαία νούμερα περισσότερο από την επιχειρηματική δραστηριότητα.
Το ίδιο ισχύει για τις επενδύσεις. Αυξήθηκαν 17,8% (176,4 εκατ.), κυρίως λόγω πληρωμών για τηλεοπτικό περιεχόμενο, που καταγράφονται στις επενδύσεις και όχι στα λειτουργικά έξοδα· ένα τμήμα του κόστους της τηλεοπτικής ανάπτυξης δεν επιβαρύνει έτσι άμεσα το EBITDA. Το προσαρμοσμένο EBITDA (AL) μείον επενδύσεις μειώθηκε στο τρίμηνο 7,3% (195,0 έναντι 210,3 εκατ.), ενώ στο εννεάμηνο αυξήθηκε 4,4%.
Η πρόσβαση σε χρηματοδότηση δεν φαίνεται πρόβλημα. Το ομόλογο των 350 εκατ. της 22ας Σεπτεμβρίου, με απόδοση 3,853% και λήξη το 2029, καλύφθηκε εξ ολοκλήρου από τη Deutsche Telekom AG και αναχρηματοδότησε μέρος του ομολόγου των 500 εκατ. που έληξε· τα υπόλοιπα 150 εκατ. πληρώθηκαν από ταμειακά διαθέσιμα. Υπάρχει και δεσμευμένη πιστωτική γραμμή 100 εκατ., χωρίς εκταμίευση, παρατεταμένη για δύο έτη. Η κάλυψη ολόκληρης της έκδοσης από τη μητρική δίνει ασφάλεια στον όμιλο, αλλά σημαίνει και ότι η συναλλαγή δεν δοκίμασε την πρόσβασή του στις αγορές. Το καθαρό χρηματοοικονομικό κόστος αυξάνεται (+48% στο εννεάμηνο, στα 17,8 εκατ.), από μικρή βάση. Το ανακοινωθέν δεν αναφέρει τη λήξη των υπόλοιπων 350 εκατ. του μακροπρόθεσμου δανεισμού.
Η εκτίμηση της mywaypress.gr
Μόχλευση: χαμηλή και ελεγχόμενη (0,5x), με πρόσβαση σε χρηματοδότηση. Από τα στοιχεία δεν προκύπτει ζήτημα φερεγγυότητας.
Ρευστότητα: επαρκής αλλά φθίνουσα. Τα διαθέσιμα έπεσαν 187 εκατ. από τον Δεκέμβριο και οι διανομές ξεπέρασαν τις ελεύθερες ταμειακές ροές. Το Δ΄ τρίμηνο, και η είσπραξη των έκτακτων φορολογικών στοιχείων, θα δείξουν αν πρόκειται για χρονισμό ή για διαρκές χάσμα.
Ποιότητα κερδών: καλή στο επίπεδο EBIT και προσαρμοσμένων καθαρών κερδών (+6,0% και +7,4%)· μέτρια στο περιθώριο, που επηρεάζεται από τη σύνθεση των εσόδων· μέτρια στις ταμειακές ροές, που επηρεάζονται από τον χρονισμό φόρων και επενδύσεων.
Τι δεν υποστηρίζουμε: δεν προκύπτει από τα στοιχεία ότι οι προσαρμογές και οι ορισμοί του ομίλου παραπλανούν. Τα μεγέθη συμφωνούν με τους πίνακες και οι αλλαγές ορισμών δηλώνονται. Η κριτική μας αφορά την ανάγνωση των αριθμών, όχι προθέσεις.
Η διάσταση που δεν πρέπει να μας διαφύγει
Η ανακοίνωση του ΟΤΕ είναι και βαρόμετρο για την ελληνική οικονομία. Το 2026 η ανάπτυξη των εσόδων του ομίλου προήλθε από έργα και όχι από πελάτες. Χωρίς τα λοιπά έσοδα, ο κύκλος εργασιών του εννεαμήνου θα είχε μειωθεί, και η ίδια η διοίκηση συνδέει την επιβράδυνση των έργων με το τέλος του Ταμείου Ανάκαμψης. Η υποκείμενη αγορά, η σταθερή και η κινητή λιανική, αυξάνεται περίπου 2,4%, με τις συνδέσεις σταθερής και τη βάση της κινητής να συρρικνώνονται ελαφρά.
Η απερίφραστη διατύπωση είναι η εξής: η ψηφιακή μετάβαση της χώρας χρηματοδοτήθηκε σε μεγάλο βαθμό από κοινοτικό χρήμα, και δεν έχει ακόμη αποδειχθεί ότι μπορεί να αυτοχρηματοδοτηθεί από την εγχώρια ζήτηση. Η υποδομή χτίζεται, οι πελάτες οπτικής ίνας αυξάνονται και το 5G καλύπτει πάνω από το 99% του πληθυσμού. Αυτό που δεν φαίνεται στους αριθμούς είναι αντίστοιχη αύξηση της αξίας που πληρώνουν νοικοκυριά και επιχειρήσεις.
Το 2027 θα είναι χρονιά αλήθειας. Η έξοδος από τη χονδρική μηδενικού περιθωρίου θα έχει ολοκληρωθεί και το αποτέλεσμα σύνθεσης στο περιθώριο θα έχει εξαντληθεί. Ο κύκλος του Ταμείου Ανάκαμψης θα έχει κλείσει. Η ανάπτυξη θα πρέπει να προκύψει από δύο πηγές: υψηλότερη αξία ανά πελάτη στην οπτική ίνα και στα συμβόλαια, και ιδιωτικά έργα. Και οι δύο περνούν από την αγοραστική δύναμη της εγχώριας αγοράς, που δεν είναι αντικείμενο της ανακοίνωσης, αλλά καθορίζει το αποτέλεσμά της.
Δύο προεκτάσεις αξίζουν να κρατηθούν. Πρώτη, η θεσμική: υποδομές που χαρακτηρίζονται στρατηγικές για τη χώρα αναπτύσσονται από εισηγμένο όμιλο με ελέγχουσα μητρική, και οι αποφάσεις για το πού επενδύονται 600 εκατ. το χρόνο και πόσα διανέμονται ακολουθούν ταμειακή λογική εταιρείας. Δεν είναι κατηγορία, είναι δεδομένο που η δημόσια συζήτηση σπάνια ονομάζει. Δεύτερη, η εργασιακή: η ανακοίνωση δεσμεύεται σε αυξανόμενη χρήση τεχνητής νοημοσύνης στην πληροφορική, στη διαχείριση δικτύου και στην εξυπηρέτηση πελατών, με στόχο την αποδοτικότητα, ενώ οι εθελουσίες κοστίζουν ήδη 31,5 εκατ. στο εννεάμηνο. Το κείμενο δεν λέει τι σημαίνει αυτό για την απασχόληση και δεν οφείλουμε να το συμπεράνουμε· είναι όμως το ερώτημα που θα θέσει η επόμενη φάση αποδοτικότητας.
Παρακείμενη ιδέα
Πόσο από την ανάπτυξη των εισηγμένων εταιρειών το 2025–26 είναι ευρωπαϊκό χρήμα; Ένας δείκτης εξάρτησης από το Ταμείο Ανάκαμψης για τις εισηγμένες που αναλαμβάνουν έργα του θα έδειχνε πόσο απότομη είναι η στροφή του 2027 για ολόκληρη την αγορά, και όχι μόνο για τον ΟΤΕ.
Πηγή: ανακοίνωση αποτελεσμάτων Ομίλου ΟΤΕ για το Γ΄ τρίμηνο 2026 (30.10.2026). Οι υπολογισμοί που σημειώνονται ως «υπολογισμός mywaypress.gr» προκύπτουν από τους δημοσιευμένους πίνακες· όπου χρησιμοποιούνται προσεγγίσεις, δηλώνονται. Το κείμενο δεν αποτελεί επενδυτική συμβουλή.
Συντακτική σημείωση & πολιτική AI: Κάθε δημοσιευμένο άρθρο της mywaypress.gr αποτελεί προϊόν ουσιαστικού συντακτικού ελέγχου και ανθρώπινης επιμέλειας, η οποία φέρει την αποκλειστική συντακτική ευθύνη του περιεχομένου (EU AI Act, Art. 50.4). Τηρούμε πλήρως τους κανόνες διαφάνειας και τις εκάστοτε οδηγίες των Εθνικών Αρχών Εποπτείας της Αγοράς.
Φωτογραφία / Εικονογράφηση: Δημιουργήθηκε με χρήση Τεχνητής Νοημοσύνης (AI Generated Image).
Ανάλυση και σύνθεση: mywaypress.gr
© 2026 mywaypress.gr — Από το τι συμβαίνει στο τι σημαίνει
