Ιδιωτικό έναντι δημόσιου τομέα: Οι ΗΠΑ και η Ευρώπη αποκλίνουν ως προς τα stablecoins

Η απόκλιση ΗΠΑ και Ευρώπης στα Stablecoins και ο κίνδυνος κατακερματισμού του Παγκόσμιου Ψηφιακού Χρηματοπιστωτικού τοπίου

 
Τα stablecoins έχουν αναδειχθεί ως μια πρακτική εναλλακτική λύση στο παραδοσιακό τραπεζικό σύστημα για πληρωμές και εμβάσματα. Αυτά τα ψηφιακά νομίσματα στοχεύουν στη διατήρηση σταθερής αξίας μέσω της σύνδεσής τους με παραδοσιακά νομίσματα, όπως το δολάριο, συνδυάζοντας την τεχνολογία blockchain με την υποστήριξη αποθεματικών. Προσφέρουν ευκαιρίες για πιο προσιτή και αποτελεσματική χρηματοοικονομική διαμεσολάβηση, αλλά εγείρουν και ανησυχίες σχετικά με τον νομισματικό έλεγχο, τις παράνομες συναλλαγές, την προστασία των χρηστών και τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα.

Ωστόσο, έχει προκύψει ένα θεμελιώδες χάσμα μεταξύ της προσέγγισης των ΗΠΑ, η οποία ενθαρρύνει την καινοτομία του ιδιωτικού τομέα, και της ευρωπαϊκής προσέγγισης, η οποία δίνει προτεραιότητα στην κυρίαρχη νομισματική και ρυθμιστική εποπτεία. Αυτή η απόκλιση κινδυνεύει να αναδιαμορφώσει βαθιά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική δομή.

 
Ρυθμιστικές και πολιτικές ανησυχίες

Η αυξανόμενη χρήση των stablecoins στα χρηματοοικονομικά εγείρει ένα πολύπλοκο σύνολο ανησυχιών πολιτικής.  Αυτές περιλαμβάνουν τον κίνδυνο υπονόμευσης των επίσημων νομισμάτων καθώς περισσότερες συναλλαγές μεταφέρονται σε πλατφόρμες stablecoin, την πιθανή χρήση τους σε παράνομες χρηματοοικονομικές ροές, τα κενά στις διασφαλίσεις για τους λιανικούς χρήστες και τα άλυτα ερωτήματα σχετικά με τη φορολόγηση των αποδόσεων των cryptoassets. Οι ρυθμιστικές ανησυχίες προκύπτουν επίσης από τον αυξανόμενο ρόλο των stablecoins στη χρηματοοικονομική διαμεσολάβηση. Οι κεντρικές τράπεζες και οι ρυθμιστικές αρχές θεωρούν πλέον τους μεγάλους εκδότες stablecoin ως συστημικά σημαντικούς οργανισμούς. Η έκθεση του Συμβουλίου Χρηματοοικονομικής Σταθερότητας των ΗΠΑ για το 2024 σημείωσε ότι τα stablecoins «συνεχίζουν να αποτελούν δυνητικό κίνδυνο για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, επειδή είναι εξαιρετικά ευάλωτα σε ‘bank runs’ χωρίς τα κατάλληλα πρότυπα διαχείρισης κινδύνου».

Ανησυχίες αναδείχθηκαν από την κατάρρευση του TerraUSD τον Μάιο του 2022 και την αποτυχία του ανταλλακτηρίου FTX τον Νοέμβριο του 2022, καθώς και από σύντομα γεγονότα αποσύνδεσης ακόμη και μεγάλων stablecoins όπως το USDC υπό πίεση στον τραπεζικό τομέα τον Μάρτιο του 2023.

Τέτοια γεγονότα μπορούν να έχουν συστημικές επιπτώσεις, δεδομένου ότι η ενσωμάτωση των stablecoins με τις αγορές τίτλων, τις αλυσίδες φύλαξης και τους επεξεργαστές πληρωμών δημιουργεί συνδέσεις με την βασική χρηματοοικονομική υποδομή. Μια σχετική ανησυχία είναι ότι η ανεπαρκής διαχείριση αποθεματικών από εκδότες stablecoin ή πλατφόρμες συναλλαγών θα μπορούσε να πυροδοτήσει μαζικές πωλήσεις περιουσιακών στοιχείων κατά τη διάρκεια μαζικών εξαγορών, μειώνοντας το κόστος των περιουσιακών στοιχείων και ενδεχομένως αποσταθεροποιώντας άλλα μέρη των χρηματοπιστωτικών αγορών. Ωστόσο, μέχρι σήμερα, η πρόοδος στην αντιμετώπιση αυτών των κινδύνων είναι άνιση, επιβραδυνόμενη από την απουσία σαφών ρυθμιστικών εντολών για τις δραστηριότητες των stablecoin και από τις αποκλίνουσες απόψεις μεταξύ των υπευθύνων χάραξης πολιτικής και των υπηρεσιών σχετικά με τους κινδύνους και τα πιθανά οφέλη αυτού του ταχέως εξελισσόμενου οικοσυστήματος.

 
Διατλαντική απόκλιση

 Η διατλαντική απόκλιση στη ρύθμιση των stablecoins διευρύνθηκε στις αρχές του 2025.

Οι ΗΠΑ, υπό την κυβέρνηση Ντόναλντ Τραμπ, βλέπουν τα stablecoins κυρίως ως μέσα καινοτομίας – εργαλεία για την επέκταση των επιλογών των καταναλωτών και την παροχή πιο αποτελεσματικών μορφών χρηματοοικονομικής διαμεσολάβησης, με το επιπλέον όφελος ότι η ταχέως αυξανόμενη χρήση stablecoins δολαρίου βοηθά στην ενίσχυση της κυριαρχίας του δολαρίου παγκοσμίως. Ένα εκτελεστικό διάταγμα που εκδόθηκε τον Ιανουάριο του 2025 προώθησε τα stablecoins, απαγορεύοντας ρητά τα ψηφιακά νομίσματα κεντρικής τράπεζας στις ΗΠΑ. Εν τω μεταξύ, ο νόμος “Generating Revenue and Enhancing National Investment by Using Stablecoins Act” (GENIUS Act), ο οποίος μόλις ψηφίστηκε από τη Γερουσία, προτείνει ένα ελαφρύ αλλά δομημένο πλαίσιο για τα stablecoins. Ο νόμος απαιτεί τα stablecoins να υποστηρίζονται 1:1 με ασφαλή, ρευστά περιουσιακά στοιχεία και οι εκδότες να υποβάλλονται σε τακτικούς ελέγχους και να τηρούν απαιτήσεις γνωστοποίησης. Ωστόσο, προβλέπει ένα ξεχωριστό καθεστώς για μικρότερους εκδότες με λιγότερα από 10 δισεκατομμύρια δολάρια σε κυκλοφορία stablecoins, επιτρέποντάς τους να λειτουργούν υπό κρατική εποπτεία. Αυτό έχει εγείρει ανησυχίες σχετικά με το ρυθμιστικό arbitrage και την πιθανότητα ασυνεπών προτύπων σε διάφορες δικαιοδοσίες, καθώς και τον κίνδυνο συστημικού κινδύνου από ένα αυξανόμενο πλήθος εναλλακτικών μορφών ψηφιακού χρήματος.

Η Ευρώπη ακολουθεί την αντίθετη προσέγγιση, δίνοντας προτεραιότητα σε αυστηρότερο έλεγχο.

Αυτή δεν είναι απλώς μια τεχνική διαφορά από τις ΗΠΑ – μάλλον, αντικατοπτρίζει ανταγωνιστικά οράματα σχετικά με το ποιος πρέπει να ελέγχει το μέλλον των χρηματοοικονομικών: ιδιωτικές εταιρείες ή κυβερνητικοί θεσμοί. Οι ανησυχίες της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ) επικεντρώνονται στη νομισματική κυριαρχία και την ικανότητα εφαρμογής αποτελεσματικής νομισματικής πολιτικής σε έναν ψηφιακό κόσμο. Η ΕΚΤ επιταχύνει την ανάπτυξη ενός ψηφιακού ευρώ για να αντιμετωπίσει την ανάπτυξη των stablecoins των ΗΠΑ, με πιλοτικές δοκιμές μιας συντονισμένης πλατφόρμας ψηφιακών πληρωμών να αναμένονται μέχρι το τέλος του 2025. Ταυτόχρονα, οι κανονισμοί της ΕΕ αντιμετωπίζουν τους εκδότες stablecoin όπως τις τράπεζες, με ισοδύναμους κανόνες κεφαλαίου και λειτουργίας. Ο κανονισμός “Markets in Crypto-Assets” (MiCA) της Ευρωπαϊκής Ένωσης, που υιοθετήθηκε το 2024, επιβάλλει αυστηρότερους κανόνες από τον αμερικανικό GENIUS Act. Απαιτεί από τους μεγάλους εκδότες stablecoin να διατηρούν ισχυρά κεφαλαιακά αποθέματα, να καθιερώνουν σαφή πλαίσια ευθύνης και να εφαρμόζουν αυστηρούς λειτουργικούς ελέγχους. Ο MiCA επιδιώκει επίσης να περιορίσει την εξάπλωση των stablecoins εκτός ευρώ, ιδίως των δολαριακών, αυξάνοντας το κόστος συμμόρφωσης και καθιστώντας την αδειοδότηση πιο δύσκολη για τους ξένους εκδότες.

 
Συνέπειες

Οι αποκλίνουσες προσεγγίσεις στη ρύθμιση των stablecoins κινδυνεύουν να κατακερματίσουν το παγκόσμιο ψηφιακό χρηματοπιστωτικό τοπίο, με ένα σύστημα stablecoin βασισμένο στο δολάριο στις ΗΠΑ, ένα κρατικά υποστηριζόμενο ευρωπαϊκό ψηφιακό ευρώ και ένα μείγμα περιφερειακών προσεγγίσεων αλλού.

Αυτά τα ανταγωνιστικά μοντέλα κινδυνεύουν να διαταράξουν τη μετάδοση της νομισματικής πολιτικής, τις διασυνοριακές ροές κεφαλαίων και τη ρυθμιστική συνοχή. Τα stablecoins πρέπει πλέον να θεωρούνται αναπόσπαστο μέρος της βασικής χρηματοπιστωτικής αρχιτεκτονικής. Απαιτείται μια συντονισμένη διεθνής απάντηση προτού η κλίμακα τους ξεπεράσει την ικανότητα οποιασδήποτε μεμονωμένης δικαιοδοσίας να διαχειριστεί τους κινδύνους που ενέχουν για τη νομισματική και χρηματοπιστωτική σταθερότητα.

 
Αξιολόγηση

Η ανάλυση αναδεικνύει σαφώς την αυξανόμενη απόσταση μεταξύ των ΗΠΑ και της Ευρώπης όσον αφορά τη ρύθμιση των stablecoins. Η αμερικανική προσέγγιση, που ευνοεί την καινοτομία και την ιδιωτική πρωτοβουλία, με τον GENIUS Act να επιδιώκει ένα ελαφρύ ρυθμιστικό πλαίσιο, έρχεται σε αντίθεση με την ευρωπαϊκή, η οποία μέσω του MiCA επιδιώκει αυστηρότερο έλεγχο και προστασία της νομισματικής κυριαρχίας.

Ο κίνδυνος του ρυθμιστικού arbitrage στις ΗΠΑ, λόγω της δυνατότητας των μικρότερων εκδοτών να λειτουργούν υπό κρατική εποπτεία, αποτελεί μια σημαντική αδυναμία της προσέγγισής τους. Αντιθέτως, η Ευρώπη με τον MiCA φαίνεται να προσεγγίζει το ζήτημα με μεγαλύτερη σύνεση, αντιμετωπίζοντας τους εκδότες stablecoin ως τράπεζες και επιβάλλοντας αυστηρότερες απαιτήσεις.

Η επιδίωξη της ΕΚΤ για την ανάπτυξη ενός ψηφιακού ευρώ αποτελεί στρατηγική απάντηση στην κυριαρχία των δολαριακών stablecoins, με στόχο τη διατήρηση του νομισματικού ελέγχου. Ωστόσο, η απόκλιση αυτή εγκυμονεί κινδύνους για την παγκόσμια χρηματοπιστωτική σταθερότητα και τη διασυνοριακή ροή κεφαλαίων. Η ανάγκη για διεθνή συνεργασία και συντονισμό είναι επιτακτική, καθώς η ταχεία ανάπτυξη των stablecoins μπορεί να ξεπεράσει την ικανότητα μεμονωμένων χωρών να διαχειριστούν τους εν δυνάμει κινδύνους. Χωρίς μια συντονισμένη παγκόσμια απάντηση, το ψηφιακό χρηματοπιστωτικό τοπίο κινδυνεύει να κατακερματιστεί, με απρόβλεπτες συνέπειες για τη διεθνή οικονομία.

 Με πληροφορίες από omfif.org

mywaypress.gr – Για  αναγνώστες με μεγάλο εύρος προσοχής