Εάν τα κέντρα δεδομένων οδηγήσουν σε οικονομική κρίση;
Η αμερικανική οικονομία παρουσιάζει μια ανάμεικτη εικόνα τους τελευταίους μήνες, με τα τελευταία στοιχεία για την απασχόληση να είναι απογοητευτικά. Ωστόσο, μια φωτεινή εξαίρεση είναι η εντυπωσιακή έκρηξη στην κατασκευή κέντρων δεδομένων τεχνητής νοημοσύνης (AI). Η τεχνολογία AI εξελίσσεται ραγδαία, υποσχόμενη να μεταμορφώσει πολλούς οικονομικούς τομείς και απαιτεί τεράστια υπολογιστική ισχύ, τόσο για την εκπαίδευση μοντέλων όσο και για την εξαγωγή συμπερασμάτων (inference). Η ανάγκη για υπολογιστική ισχύ αναμένεται να αυξηθεί καθώς η AI βελτιώνεται.
Η επενδυτική έκρηξη στα Κέντρα Δεδομένων
Οι τεχνολογικές εταιρείες βρίσκονται μπροστά σε ένα δίλημμα: είτε να απέχουν από αυτή την έκρηξη είτε να επενδύσουν μεγάλα ποσά με την ελπίδα κέρδους. Μεγάλες εταιρείες λογισμικού όπως η Google, η Meta, η Microsoft και η Amazon επιλέγουν το δεύτερο, με τις κεφαλαιουχικές τους δαπάνες να είναι απίστευτα υψηλές. Για τη Microsoft και τη Meta, αυτές οι δαπάνες ξεπερνούν πλέον το ένα τρίτο των συνολικών τους πωλήσεων. Οι Magnificent 7 τεχνολογικές εταιρείες έχουν ξοδέψει συλλογικά ένα ποσό ρεκόρ 102,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε κεφαλαιουχικές δαπάνες τους τελευταίους μήνες, με το μεγαλύτερο μέρος να προέρχεται από Meta, Alphabet (Google), Microsoft και Amazon.
Ο επενδυτής Paul Kedrosky επισημαίνει ότι, ως ποσοστό του Ακαθάριστου Εγχώριου Προϊόντος (ΑΕΠ), οι δαπάνες για υποδομές AI έχουν ήδη ξεπεράσει τις δαπάνες για υποδομές τηλεπικοινωνιών και διαδικτύου κατά την έκρηξη του dot-com, και συνεχίζουν να αυξάνονται. Αυτές οι δαπάνες είναι τόσο μεγάλες που λειτουργούν ως ένα είδος προγράμματος ιδιωτικού τομέα για την τόνωση της αμερικανικής οικονομίας. Μάλιστα, ο Neil Dutta, επικεφαλής οικονομικών ερευνών στην Renaissance Macro Research, αναφέρει ότι οι κεφαλαιουχικές δαπάνες για την AI συνέβαλαν περισσότερο στην ανάπτυξη της αμερικανικής οικονομίας τους τελευταίους δύο μήνες από ό,τι όλες οι καταναλωτικές δαπάνες.
Ιστορικές παράλληλες και ο κίνδυνος κατάρρευσης
Η τρέχουσα έκρηξη θυμίζει ιστορικές περιόδους υπερεπενδύσεων, όπως η τηλεπικοινωνιακή έκρηξη της δεκαετίας του 1990 και η σιδηροδρομική έκρηξη του 1873, οι οποίες οδήγησαν σε τεράστιες καταρρεύσεις. Και στις δύο περιπτώσεις, οι εταιρείες δημιούργησαν υπερβολικά πολλές υποδομές, ξεπερνώντας την ανάπτυξη της ζήτησης, με αποτέλεσμα μια καταστροφική κατάρρευση. Ωστόσο, σε βάθος χρόνου, αυτές οι υποδομές χρησιμοποιήθηκαν πλήρως, οδηγώντας ορισμένους να υποθέσουν ότι οι μεγάλες επενδυτικές φούσκες μπορεί να είναι τελικά επωφελείς, καθώς αφήνουν πίσω τους ένα πλεόνασμα φθηνών υποδομών που μπορούν να τροφοδοτήσουν μελλοντικές τεχνολογικές εξελίξεις. Παρόλα αυτά, για όσους επηρεάζονται από μια κατάρρευση, τα μελλοντικά κοινωνικά οφέλη δεν προσφέρουν παρηγοριά.
Υπάρχει ανησυχία ότι η βιομηχανία κέντρων δεδομένων AI, και κατ’ επέκταση οι μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες, θα μπορούσαν να οδηγηθούν σε κατάρρευση εάν τα έσοδα της βιομηχανίας AI δεν αυξηθούν αρκετά γρήγορα για να συμβαδίσουν με την έκρηξη των κεφαλαιουχικών δαπανών. Μια τέτοια κατάρρευση θα σήμαινε μεγάλες απώλειες για τους μετόχους των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών και θα επιβράδυνε άμεσα την οικονομία, καθώς οι εταιρείες θα σταματούσαν να επενδύουν. Το πιο ανησυχητικό σενάριο είναι μια οικονομική κρίση.
Ο ρόλος του χρέους και η σύγκριση με το 2008
Οι οικονομικές κρίσεις συνήθως περιλαμβάνουν τραπεζικό χρέος. Όταν μια χρηματοπιστωτική φούσκα και κατάρρευση αφορά κυρίως την πτώση της αξίας των μετοχών και των ομολόγων, οι εμπλεκόμενοι υφίστανται απώλειες και αποχωρούν, λίγο φτωχότεροι, όπως συνέβη το 2000. Έρευνες δείχνουν ότι η ανάπτυξη του χρέους αποτελεί βασικό προγνωστικό παράγοντα για το αν μια φούσκα θα βλάψει την πραγματική οικονομία. Η κρίση του 2008, για παράδειγμα, χαρακτηρίστηκε από χρέος που κατείχαν οι τράπεζες, απειλώντας τη φερεγγυότητα του τραπεζικού συστήματος. Αντίθετα, στην κατάρρευση του dot-com/τηλεπικοινωνιών, το τραπεζικό σύστημα δεν κινδύνευσε σοβαρά επειδή οι τράπεζες δεν είχαν δανείσει πολλά χρήματα στον τεχνολογικό κλάδο.
Είναι κρίσιμο να εξετάσουμε ποιες πηγές χρηματοδοτούν τα κέντρα δεδομένων των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών. Οι κύριες πηγές κεφαλαίου περιλαμβάνουν:
- Εσωτερικές ταμειακές ροές (κυρίως για Microsoft, Google, Amazon, Meta)
- Έκδοση χρέους (αυξανόμενος ρόλος)
- Έκδοση μετοχών
- Venture Capital/Private Equity
- Ειδικοί επενδυτικοί φορείς (SPVs), Leasing και οχήματα τιτλοποίησης περιουσιακών στοιχείων
- Δεσμεύσεις κατανάλωσης cloud
Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών αυξάνονται ταχύτερα από τις ταμειακές τους ροές, και το επίκεντρο της έκρηξης της AI μετατοπίζεται από τις χρηματιστηριακές στις αγορές χρέους. Για παράδειγμα, η Alphabet εξέδωσε ομόλογα για πρώτη φορά από το 2020, και οι χρηματοδοτικές μισθώσεις της Microsoft σχεδόν τριπλασιάστηκαν από το 2023, φτάνοντας τα 46 δισεκατομμύρια δολάρια. Η Meta βρίσκεται σε συζητήσεις για δανεισμό περίπου 30 δισεκατομμυρίων δολαρίων από ιδιώτες πιστωτές. Η αγορά τίτλων χρέους που υποστηρίζονται από δανεισμό σχετιζόμενο με κέντρα δεδομένων έχει αυξηθεί από σχεδόν μηδενική το 2018 σε περίπου 50 δισεκατομμύρια δολάρια σήμερα.
Ο κίνδυνος του Private Credit
Ενώ ορισμένες πηγές χρηματοδότησης, όπως τα ίδια κεφάλαια, οι μετοχές και τα ομόλογα, είναι λιγότερο επικίνδυνες από μακροοικονομική άποψη, το “private credit” (ιδιωτικό πιστωτικό) αποτελεί δυνητικά ανησυχητικό παράγοντα. Τα ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια είναι εταιρείες που λαμβάνουν επενδύσεις, δανείζονται χρήματα και στη συνέχεια τα δανείζουν σε ιδιωτικές (δηλαδή αδιαφανείς) αγορές. Έχουν αναπτυχθεί ραγδαία και αποτελούν πλέον μια σημαντική κατηγορία χρέους στην αμερικανική οικονομία.
Ένα μέρος της χρηματοδότησης των ιδιωτικών πιστωτικών κεφαλαίων προέρχεται από τις τράπεζες. Το 2013, μόνο το 1% των συνολικών δανείων των αμερικανικών τραπεζών σε μη τραπεζικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα αφορούσε εταιρείες ιδιωτικών επενδύσεων και ιδιωτικού πιστωτικού. Σήμερα, αυτό το ποσοστό έχει φτάσει στο 14%. Μια πρόσφατη έκθεση της Federal Reserve επισημαίνει την αύξηση του τραπεζικού δανεισμού προς το private credit. Εάν το private credit καταρρεύσει, τα περιουσιακά στοιχεία των τραπεζών που συνδέονται με αυτό θα πληγούν επίσης, αποδυναμώνοντας τους ισολογισμούς τους.
Μια πρόσφατη μελέτη από την Boston Fed υποστηρίζει ότι ο τραπεζικός δανεισμός σε ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια μπορεί να αποτελέσει συστημικό κίνδυνο για το τραπεζικό σύστημα. Παρόλο που τα περισσότερα από αυτά τα δάνεια είναι βραχυπρόθεσμα και εξασφαλισμένα, οι τράπεζες θα μπορούσαν να υποστούν ζημίες σε σοβαρές οικονομικές συνθήκες, όπως μια βαθιά και παρατεταμένη ύφεση. Επιπλέον, οι ζημίες θα μπορούσαν να προκύψουν και σε λιγότερο δυσμενές σενάριο εάν η συσχέτιση αθέτησης μεταξύ των δανείων στα χαρτοφυλάκια private credit αποδειχθεί υψηλότερη από την αναμενόμενη, δηλαδή εάν ένας μεγαλύτερος από τον αναμενόμενο αριθμός δανειοληπτών private credit αθετήσει τις υποχρεώσεις του ταυτόχρονα. Εάν όλα τα ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια δανείζουν σε κέντρα δεδομένων, τότε οι συσχετίσεις τους είναι πιθανώς αρκετά υψηλές, και σε περίπτωση κατάρρευσης της AI, πολλά από αυτά θα καταρρεύσουν ταυτόχρονα. Αυτός θα μπορούσε να είναι ο “κίνδυνος ουράς” για τον οποίο ανησυχούν οι αναλυτές της Boston Fed.
Εκτός από τις τράπεζες, μια κατάρρευση του private credit θα μπορούσε να πλήξει και τις ασφαλιστικές εταιρείες, οι οποίες είναι βασικοί επενδυτές σε αυτά τα κεφάλαια και επίσης δανείζουν χρήματα σε αυτά. Αναφέρεται ότι η έκθεση των ασφαλιστικών εταιρειών ζωής σε χρέος εταιρειών κάτω του επενδυτικού βαθμού έχει εκτοξευθεί και ξεπερνά πλέον την έκθεσή τους σε ενυπόθηκα δάνεια subprime στα τέλη του 2007. Αν και η συστημική σημασία των ασφαλιστικών εταιρειών δεν είναι πλήρως κατανοητή, η πιθανότητα συστημικών επιπτώσεων υπάρχει.
Προειδοποιητικά σημάδια μιας κρίσης
Συνοψίζοντας, ορισμένες βασικές προϋποθέσεις για μια οικονομική κρίση αρχίζουν να διαμορφώνονται:
- “Αυτή τη φορά είναι διαφορετικά”: Η πεποίθηση ότι η AI θα αλλάξει τα πάντα και ότι τα κέντρα δεδομένων θα αποφέρουν τεράστιες αποδόσεις.
- Αυξανόμενο χρέος σε έναν μόνο τομέα: Ένα μεγάλο και αυξανόμενο ποσό χρέους χρησιμοποιείται για τη χρηματοδότηση ενός μόνο τομέα της οικονομίας (κέντρα δεδομένων), πράγμα που σημαίνει ότι η πιθανότητα αθέτησης πληρωμών των δανείων είναι πιθανώς υψηλά συσχετισμένη.
- Αδιαφανής χρηματοπιστωτικός τομέας: Μια αδιαφανής γωνιά του χρηματοπιστωτικού συστήματος (private credit) έχει αναπτυχθεί πρόσφατα από ένα μικροσκοπικό σε ένα πολύ σημαντικό κομμάτι του συστήματος.
- Συστημικά σημαντικοί δανειστές: Συστημικά σημαντικοί δανειστές (τράπεζες, και πιθανώς ασφαλιστικές εταιρείες) εμπλέκονται στον νέο τομέα με πολλούς τρόπους.
Ο κίνδυνος δεν “φωνάζει” ακόμα “2008”, αλλά το να περιμένουμε μέχρι το 2008 για να αρχίσουμε να ανησυχούμε είναι επικίνδυνο. Ο Jamie Dimon, CEO της JP Morgan Chase, έχει ήδη προειδοποιήσει ότι το private credit θα μπορούσε να πυροδοτήσει την επόμενη οικονομική κρίση, παρόλο που η δική του εταιρεία επεκτείνεται στην αγορά private credit. Αυτή η κατάσταση θυμίζει το ρητό: “Όσο παίζει η μουσική, πρέπει να σηκωθείς και να χορέψεις”.
Μια επιπλέον ανησυχία είναι η ικανότητα του δικτύου ηλεκτρικής ενέργειας των ΗΠΑ να διαχειριστεί τις νέες απαιτήσεις ισχύος από όλα αυτά τα κέντρα δεδομένων. Αυτό αποτελεί πραγματικό πρόβλημα, ειδικά με τις επιθέσεις του Trump στην ηλιακή και αιολική ενέργεια.
Στρατηγικό πλαίσιο
Η παρούσα κατάσταση αναδεικνύει μια σύνθετη αλληλεπίδραση μεταξύ τεχνολογικής καινοτομίας, οικονομικής ανάπτυξης και χρηματοπιστωτικής σταθερότητας. Η έκρηξη της AI, ενώ υπόσχεται τεράστια οφέλη, συνοδεύεται από σημαντικούς κινδύνους που σχετίζονται με την υπερεπένδυση και την εξάρτηση από αδιαφανείς πηγές χρηματοδότησης. Η ιστορική εμπειρία δείχνει ότι οι φούσκες, ακόμη και αν αφήνουν πίσω τους χρήσιμες υποδομές, μπορούν να οδηγήσουν σε επώδυνες οικονομικές αναταράξεις. Το βασικό στρατηγικό ζήτημα είναι η διαχείριση αυτού του κινδύνου, διασφαλίζοντας ότι η καινοτομία δεν θα υπονομεύσει τη συνολική οικονομική σταθερότητα. Η προσοχή πρέπει να στραφεί στον τρόπο χρηματοδότησης αυτών των επενδύσεων και στις πιθανές συνέπειες για το ευρύτερο χρηματοπιστωτικό σύστημα, ιδίως όσον αφορά την έκθεση των τραπεζών και των ασφαλιστικών εταιρειών στο private credit. Η έγκαιρη αναγνώριση των προειδοποιητικών σημαδιών είναι κρίσιμη για την αποφυγή μιας επανάληψης παλαιότερων κρίσεων.
mywaypress.gr –Περιεχόμενο αξίας με την υποστήριξη υβριδικής νοημοσύνης.
Για αναγνώστες με μεγάλο εύρος προσοχής.
mywaypress.gr – Ανθρωποκεντρικής Τεχνητής Νοημοσύνης
