Οι πέντε μεγάλες τάσεις που διαμορφώνουν την άνοδο της μη τραπεζικής χρηματοδότησης
Από τον Jay Surti (IMF Blog: Explainer)
Η παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2008 πάγωσε το χρηματοπιστωτικό σύστημα, οδηγώντας τις τράπεζες σε συρρίκνωση της πίστωσης. Σήμερα, όμως, το τοπίο έχει αλλάξει δραματικά. Οι μη τραπεζικοί χρηματοπιστωτικοί οργανισμοί (ΜΤΧΟ) έχουν αναλάβει πρωταγωνιστικό ρόλο, αυξάνοντας το μερίδιό τους στην παγκόσμια πίστωση και χρηματοδότηση από 43% κατά τη διάρκεια της κρίσης του 2008 σε σχεδόν 50% έως το 2023. Αυτή είναι μια κομβική στιγμή: το ήμισυ των παγκόσμιων χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών παρέχεται πλέον από εταιρείες που δεν ρυθμίζονται και δεν ταξινομούνται ως τράπεζες.
Οι ΜΤΧΟ περιλαμβάνουν χρηματοπιστωτικές εταιρείες που παρέχουν πιστωτικές, εμπορικές και επενδυτικές υπηρεσίες, αλλά δεν δέχονται καταθέσεις από το κοινό ούτε διατηρούν λογαριασμούς στην κεντρική τράπεζα. Αυτό σημαίνει ότι δεν καλύπτονται από δίχτυα ασφαλείας όπως η ασφάλιση καταθέσεων ή η παροχή ρευστότητας, τα οποία οι τράπεζες απολαμβάνουν με αντάλλαγμα την εκτεταμένη προληπτική ρύθμιση.
Δεδομένου του μεγέθους και της σημασίας των ΜΤΧΟ, αξίζει να εξετάσουμε τις πέντε μεγάλες τάσεις (megatrends) που οδηγούν την ανάπτυξή τους και διαμορφώνουν το στρατηγικό πλαίσιο των διεθνών χρηματοοικονομικών.
- Νέοι δανειστές για τα κράτη
Οι κυβερνήσεις αποκτούν νέους μη τραπεζικούς αγοραστές ομολόγων, όπως τα αμερικανικά ομόλογα του Δημοσίου (US Treasuries), ενισχύοντας τη ρευστότητα των αγορών. Αυτό βοηθά τις αγορές να λειτουργούν αποτελεσματικά, γεγονός που μπορεί να συμβάλει στη συγκράτηση των επιτοκίων για το εθνικό χρέος. Εταιρείες όπως η Citadel Securities και η Jane Street Capital στις ΗΠΑ έχουν αναπτύξει επιχειρηματικά μοντέλα γύρω από τη χρηματιστηριακή διαπραγμάτευση υψηλής συχνότητας (high-frequency trading) και την αλγοριθμική διαπραγμάτευση που βασίζεται στην τεχνολογία, τροφοδοτώντας αυτήν την τάση.
- Ευκολότερη πρόσβαση σε χρηματοδότηση για Μεσαίες Επιχειρήσεις
Τα ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια (Private credit funds) προσφέρουν χρηματοδότηση σε επιχειρήσεις που μπορεί να είναι πολύ μεγάλες ή επικίνδυνες για τις τράπεζες, αλλά πολύ μικρές για να εκδώσουν δικά τους ομόλογα. Αυτά τα κεφάλαια, που συχνά διαχειρίζονται εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων (private equity), λαμβάνουν χρηματοδότηση από μη τραπεζικούς οργανισμούς, όπως ασφαλιστικές εταιρείες, συνταξιοδοτικά ταμεία, κρατικά επενδυτικά ταμεία και κληροδοτήματα. Αυτοί οι ΜΤΧΟ τείνουν να έχουν χαμηλότερη μόχλευση και πιο σταθερή χρηματοδότηση μακροπρόθεσμα σε σχέση με τις τράπεζες. Ως αποτέλεσμα, δεν χρειάζεται να αποσύρουν κεφάλαια τόσο γρήγορα σε περιόδους κρίσης, ενισχύοντας την ανθεκτικότητα του χρηματοπιστωτικού συστήματος.
- Περισσότερες επιλογές δανεισμού για καταναλωτές και Μικρές Επιχειρήσεις
Η πίστωση είναι διαθέσιμη σε μια ευρύτερη ποικιλία ποσών και διάρκειας, από μακροπρόθεσμα δάνεια αυτοκινήτων και δάνεια τύπου “buy now, pay later” (αγόρασε τώρα, πλήρωσε αργότερα), μέχρι μικρά δάνεια μέσω κινητού τηλεφώνου σε χώρες όπως η Κένυα. Οι Fintech δανειστές έχουν πρωτοπορήσει, χρησιμοποιώντας νέες πηγές δεδομένων για την αξιολόγηση της πιστοληπτικής ικανότητας (underwriting) και καθιστώντας φθηνότερη την εξυπηρέτηση μέσω αυτοματοποίησης. Αυτό επιτρέπει στις εταιρείες να χορηγούν μικρότερα δάνεια σε περισσότερους ανθρώπους. Στις αναδυόμενες και αναπτυσσόμενες οικονομίες, έχουν προσφέρει πρόσβαση σε πληρωμές μέσω κινητού, ακολουθούμενες από ένα ευρύτερο φάσμα χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών.
- Περισσότεροι τρόποι διαφοροποίησης χαρτοφυλακίων για όλους τους επενδυτές
Τα επενδυτικά κεφάλαια, ιδίως τα παθητικά επενδυτικά οχήματα (passive investment vehicles), έχουν διευρύνει την πρόσβαση στις κεφαλαιαγορές για τους μεμονωμένους επενδυτές. Καθώς οι αποδόσεις των ασφαλέστερων περιουσιακών στοιχείων μειώθηκαν, τα index funds (κεφάλαια δείκτη) αύξησαν ραγδαία το μερίδιό τους στα υπό διαχείριση περιουσιακά στοιχεία, φτάνοντας το 48% στις ΗΠΑ το 2023. Επιπλέον, οι ΜΤΧΟ κατέστησαν νέες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, όπως τα εμπορικά ακίνητα και τα πολύτιμα μέταλλα, διαθέσιμες σε περισσότερους επενδυτές. Η μεγαλύτερη διαφοροποίηση βοηθά στη διαχείριση του κινδύνου.
Ένα πρόσθετο χαρακτηριστικό της παθητικής επένδυσης είναι ότι ορισμένοι τύποι κεφαλαίων μπορούν να προσφέρουν μια νέα σταθεροποιητική δύναμη για τις αγορές. Για να διατηρήσουν την ισορροπία των μετοχών που έχουν υποσχεθεί στους τελικούς επενδυτές, αυτά τα κεφάλαια αγοράζουν τακτικά και προβλέψιμα περισσότερες μετοχές που γίνονται φθηνότερες και πωλούν περισσότερες καθώς αυξάνεται η αξία τους. Αυτή η αξιόπιστη επίδραση, καθώς τα κεφάλαια αυτά έχουν αποκτήσει μεγάλο μέγεθος, έχει συμβάλει στη σταθεροποίηση των αγορών.
Κίνδυνοι και προκλήσεις: Τι θα μπορούσε να πάει στραβά
Παρά τα οφέλη της καινοτομίας των ΜΤΧΟ, η ανάπτυξή τους φέρνει και κινδύνους. Δύο βασικά σενάρια κινδύνου αναδεικνύονται:
Το κλασικό σενάριο «πανικού»
Όπως οι τράπεζες, τα ανοικτού τύπου (open-ended) και τα κεφάλαια χρηματαγοράς (money market funds) πραγματοποιούν μακροπρόθεσμες επενδύσεις, αλλά υπόσχονται στους πελάτες τη δυνατότητα ανάληψης χρημάτων ανά πάσα στιγμή. Κατά τη διάρκεια της «προσφυγής στα μετρητά» (dash for cash) στις αρχές του COVID το 2020, ορισμένα τέτοια κεφάλαια ξέμειναν από ρευστό (κρίση ρευστότητας) και χρειάστηκαν βοήθεια από τις κεντρικές τράπεζες, συμπεριλαμβανομένης της Federal Reserve. Αν και οι κυβερνήσεις δεν έχασαν χρήματα, ανέλαβαν κίνδυνο για λογαριασμό αυτών των ΜΤΧΟ.
Το σενάριο «Margin Call και Μετάδοσης»
Ο δανεισμός με περιθώριο (borrowing on margin) για τη διενέργεια μεγαλύτερων στοιχημάτων αυξάνει τα κέρδη, αλλά και τους κινδύνους. Ορισμένα hedge funds και οικογενειακά γραφεία (family offices) δανείζονται μεγάλα ποσά με μικρή εξασφάλιση για να στοιχηματίσουν σε διακυμάνσεις τιμών. Σε περιόδους στρες στο χρηματοπιστωτικό σύστημα, οι δανειστές τους (συχνά τράπεζες) απαιτούν υπερβολικά μεγάλη εξασφάλιση, εντείνοντας τους κινδύνους για όλους. Εάν αυτά τα στοιχήματα αποτύχουν, οι ΜΤΧΟ μπορεί να καταρρεύσουν, προκαλώντας απώλειες και έλλειψη ρευστότητας στους πιστωτές τους και ευρύτερες πιέσεις στην αγορά. Ένα τέτοιο «φαινόμενο μετάδοσης» (contagion) σημειώθηκε με την κατάρρευση του Archegos Capital Management το 2021, προκαλώντας σημαντική ζημιά σε μεγάλες παγκόσμιες τράπεζες.
Στρατηγικό πλαίσιο για την προστασία του κοινού
Για την προστασία του κοινού, απαιτείται μια στρατηγική προσέγγιση που επικεντρώνεται στη βελτίωση της εποπτείας και της κατανόησης των κινδύνων.
- Περισσότερα και καλύτερα δεδομένα
Οι ΜΤΧΟ δανείζονται σε μεγάλο βαθμό από τράπεζες και άλλους παράγοντες, ωστόσο οι απαιτήσεις γνωστοποίησης και αναφοράς τους είναι αρκετά ελαφριές. Ούτε οι συμμετέχοντες στην αγορά ούτε οι ρυθμιστικές αρχές έχουν μια ολοκληρωμένη εικόνα των κινδύνων μακροοικονομικής χρηματοπιστωτικής σταθερότητας που απορρέουν από τον τομέα. Δεδομένου ότι οι φορολογούμενοι καλούνται συχνά να βοηθήσουν σε περιόδους κρίσης, αξίζουν να γνωρίζουν περισσότερα για τους κινδύνους που αναλαμβάνουν οι ΜΤΧΟ. Ακόμα και όταν οι πληροφορίες συναλλαγών δεν μπορούν να είναι δημόσιες για λόγους ανταγωνισμού, πρέπει να είναι ορατές στους ρυθμιστές και να κοινοποιούνται διασυνοριακά.
- Βελτίωση της ανάλυσης κινδύνων
Οι ρυθμιστικές αρχές μπορούν να αξιοποιήσουν καλύτερα τα δεδομένα που ήδη διαθέτουν για να χαρτογραφήσουν τις συνδέσεις μεταξύ τραπεζών και ΜΤΧΟ, καθώς και μεταξύ των ίδιων των ΜΤΧΟ. Η χρήση νέων μοντέλων και τεχνολογίας μπορεί να τις βοηθήσει να αποκτήσουν καλύτερη κατανόηση των παγκόσμιων χρηματοπιστωτικών κινδύνων. Παραδείγματα αποτελούν το System-Wide Exploratory Scenario της Τράπεζας της Αγγλίας και η πρόσφατη εργασία του ΔΝΤ για τους συστημικούς κινδύνους στη ζώνη του ευρώ.
- Ενίσχυση της εποπτείας
Καθώς οι κίνδυνοι γίνονται καλύτερα κατανοητοί, οι εθνικές και διεθνείς ρυθμιστικές αρχές μπορούν να εντοπίζουν πιο γρήγορα και να παρεμβαίνουν δυναμικά για να καταστήσουν την παγκόσμια χρηματοδότηση λιγότερο ευάλωτη σε κλυδωνισμούς. Οι ΜΤΧΟ είναι μια ετερόκλητη ομάδα. Χρειάζεται να κατανοήσουμε καλύτερα τη δραστηριότητά τους και να διασφαλίσουμε ότι οι πιο επικίνδυνες δραστηριότητές τους ρυθμίζονται κατάλληλα, ώστε να μειωθούν οι πιθανοί κίνδυνοι για το χρηματοπιστωτικό σύστημα και την οικονομική δραστηριότητα, διατηρώντας ταυτόχρονα χώρο για δυναμισμό και καινοτομία στην παροχή χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών.
mywaypress.gr –Περιεχόμενο αξίας με την υποστήριξη υβριδικής νοημοσύνης.
Για αναγνώστες με μεγάλο εύρος προσοχής.
